过去几年，寒武纪顶着“国产AI芯片第一股”的光环上市，市值一度冲上3400亿元，甚至被拿来对标英伟达。
可如今，这家公司市值跌到2500亿左右，蒸发近千亿。更奇怪的是，这波下跌恰恰发生在它扭亏为盈、开始赚钱之后——亏钱时股价狂飙，赚钱了反而跌了，资本市场的逻辑到底是啥？
先说个直白的现象：以前寒武纪是“独苗”，现在“同行”扎堆了。回想它刚上市那会儿，国内AI芯片领域能叫得上名的企业没几家，寒武纪顶着“第一股”的头衔，自然成了资本眼里的香饽饽。可这两年，海光信息、华为昇腾、摩尔线程这些对手全冒出来了，市场选择一多，寒武纪的稀缺性就被稀释了。就像菜市场里原先只有一家卖有机蔬菜，大家抢着买；现在突然开了五家，价格自然得往下走。
但更深层的原因，是资本市场对寒武纪的“估值方式”变了。以前它亏钱的时候，大家靠“想象力”炒股：参考英伟达的暴涨神话，觉得寒武纪未来也能复制奇迹。那时候没人较真它亏多少、赚多少，反正“AI概念”就是硬通货。可一旦它开始盈利，情况就反过来了——资本不再看故事，而是盯着财报数据算账。
举个例子，寒武纪单季度赚了2到3亿，听着不错对吧？可按它2500亿的市值算，市盈率直接飙到上百倍。这什么概念？茅台这种印钞机级别的公司，市盈率也就30倍左右。
换句话说，寒武纪的股价早就透支了未来几年的业绩预期。以前亏钱时还能用“未来可期”当遮羞布，现在盈利了，反而得用实际数据说话，稍微不及预期，股价就得挨锤。
有人可能不服：寒武纪赚钱了，难道不该涨吗？问题在于，它的盈利规模撑不起当前的估值。假如一个季度赚4亿，一年撑死16亿，按2500亿市值算，得花150多年才能赚回本金。这显然不合理。资本不是做慈善的，当“想象力”被业绩数据取代，股价回调就是必然。
当然，寒武纪也不是没机会翻身。如果它能像英伟达那样，营收和利润持续翻倍增长，市值自然还能往上冲。但现实是，国内AI芯片行业竞争越来越激烈，客户订单被分走、技术迭代压力增大，寒武纪要维持高增长，难度比以前大得多。
说到底，寒武纪的遭遇折射出资本市场的残酷真相：亏钱时，你可以靠概念和预期讲故事；一旦开始赚钱，就得用硬核数据接受检验。从“中国英伟达”到“回归现实”，寒武纪的股价波动，本质是资本市场从“狂热想象”到“理性算账”的转变。对投资者来说，这或许是个提醒：再性感的科技概念，最终也得落地到财务报表上。
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